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联合证券:2010

发布时间:2019-10-22 02:08:50

联合证券:2010-06-20 2010-06-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性中国人民银行于6月19日宣布,根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况,决定进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性。

央行新闻发言人接受采访表示,此次在2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革,人民币汇率不进行一次性重估调整,重在坚持以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间,对人民币汇率浮动进行动态管理和调节,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定,促进国际收支基本平衡,维护宏观经济和金融市场的稳定。

主要观点:

第一,汇改再启导致人民币大幅升值的可能性不大。原因在于1)今年以来人民币已跟随美元被动升值,2)国内劳动力价格上升和资源税改革等措施将在未来进一步推高人民币有效汇率水平3)今年以来经常项目顺差占GDP比重已创2000年以来的新低。第二,汇改再启可视为对近期外部压力的一种策略性回应。第三,防止出现人民币贬值预期是政策当局未来的挑战和着力点。我们认为,在中期内坚持人民币汇率渐进式升值态势,避免在顺差收缩状态下出现贬值预期和资本外逃,进而导致资产价格大幅缩水,是确保2013年前后地方债务顺利偿还和金融体系稳定的关键。

评论:

第一,汇改再启导致人民币大幅升值的可能性不大。

原因在于:1、今年以来人民币已跟随美元被动升值(图2),其中:自1月4日至6月18日,人民币对欧元累计升值幅度达15.5%,对英镑累计升值8.8%;2、国内劳动力价格上升和资源税改革等措施将在未来进一步推高人民币有效汇率水平,5月人民币名义有效汇率和实际有效汇率分别较1月升值3.6%和5.5%(图3);3、今年以来经常项目顺差占GDP比重已创2000年以来的新低(图4),而顺差是决定汇率水平的基本面因素。

第二,汇改再启可视为对近期外部压力的一种策略性回应。

我们注意到,在五月份出口增速高企和贸易顺差大幅反弹(图5)的背景下,来自美国指责中国汇率的声音又起,且G20峰会也即将召开,央行在此之前宣布再启汇改,有化被动为主动的意图。当然,就国内而言,我们也不否认这同时也是反危机政策退出的一步,并可促进“调结构”。

第三,防止出现人民币贬值预期,或稳住升值预期,是政策当局未来的挑战和着力点。

正如我们在宏观年度中期报告和近期路演中所强调,在中期(未来两年)内坚持人民币汇率渐进式升值态势,避免在顺差收缩状态下出现贬值预期和资本外逃,进而导致资产价格大幅缩水,是确保2013年前后地方债务顺利偿还和金融体系稳定的关键。

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